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　　中國期貨業(yè)協(xié)會兼職副會長、廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成近日建議，有關(guān)方面在提高合約價(jià)值量的同時(shí)，應(yīng)采取引進(jìn)期貨基金等機(jī)構(gòu)投資者的多種方式來推動行業(yè)發(fā)展?！斑@樣可以將小資金變成大資金，市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力會大大提高，真正利于期貨公司的發(fā)展。”

　　小合約成主流言之尚早

　　中國證券報(bào)：2012年以來推出的幾個(gè)新品種，其合約規(guī)模都明顯縮小，是否意味著小合約將重新成為市場主流?

　　肖成：“大合約”好還是“小合約”好，評價(jià)在于市場。對于監(jiān)管層來說，期貨合約設(shè)計(jì)要有利于合理引導(dǎo)各期貨品種平穩(wěn)健康發(fā)展，要根據(jù)該品種的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)以及投資者目前的結(jié)構(gòu)來進(jìn)行。畢竟期貨市場的根本目的是為了給不同投資者提供獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理和市場參與交易機(jī)會。如果一個(gè)品種本身的機(jī)構(gòu)客戶套保壓力較大，那么采用大合約，限制了散戶的交易量，就無法提供充足的流動性，從而也就無法實(shí)現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)客戶提供套保的目標(biāo)，這個(gè)品種的上市價(jià)值也會縮水。

　　對玻璃、菜籽和菜粕而言，特別是菜籽、菜粕來說，其可以參考菜油交易情況進(jìn)行，因此，在前期基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)為小合約是有道理的，但并不能完全說市場會重新回到小合約上來。

　　中國證券報(bào)：如何看待此前對于大合約的嘗試?

　　肖成：推出大合約的初衷在于抑制過度投機(jī)，打擊炒作之風(fēng)。從上市的幾個(gè)大合約來看，既有相對成功的焦炭合約，也有一些交易相對清淡的品種，這就需要市場各方進(jìn)行總結(jié)和思考。關(guān)鍵還是要看這個(gè)市場的套保盤壓力以及本身投資者結(jié)構(gòu)的平衡，如果太大的套保壓力沒有足夠的散戶來提供流動性，也就會無從找到對手盤。雖然從表面上看，合約價(jià)值擴(kuò)大，套保量大的企業(yè)基本不受影響，但是從套保細(xì)節(jié)上來說，可能會影響到某些做均價(jià)套保的企業(yè)。由于國內(nèi)沒有均價(jià)合約，一些企業(yè)不得不通過在期貨市場上做多次交易以模擬成一個(gè)均價(jià)，如果合約價(jià)值擴(kuò)大，肯定會導(dǎo)致這類企業(yè)套保難度增加。當(dāng)然，在本身套保壓力并不大的情況下，全部是個(gè)人投資者參與，這也偏離了期貨合約本身的意義。因此，設(shè)計(jì)合約時(shí)還有必要樹立一個(gè)理念，就是要創(chuàng)造鼓勵和引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套保的條件。

　　成功與否不在于規(guī)模大小

　　中國證券報(bào)：你對迷你合約持何觀點(diǎn)，有何預(yù)期?

　　肖成：2003年4月，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了在其公開喊價(jià)市場交易的迷你玉米、小麥和大豆合約，標(biāo)志著MidAm所有的合約最終融入到了CBOT的迷你期貨合約家族。MidAm的糧食類期貨合約在被CBOT轉(zhuǎn)換為迷你合約后方得以聞名于世，但事實(shí)上CBOT并沒有將其作為主力市場，而只是出于市場流動性需要和交易所收益的考慮推介該類合約。迷你市場給了個(gè)人投資者一個(gè)重返商品期貨交易舞臺的機(jī)會，然而并沒有意識到這一點(diǎn)的零售商們卻對其投資興趣低迷，轉(zhuǎn)為了迷你合約的糧食類期貨與其原來的交易量不可同日而語，漸漸淡出了交易主流而成為二線品種。另外，倫敦金屬交易所(LME)和新加坡交易所推出了金屬迷你合約，但從反饋結(jié)果來看，成交并沒有達(dá)到當(dāng)初的預(yù)期值，這說明一個(gè)合約是否成功不僅僅在于合約規(guī)模的大小，更在于這個(gè)品種的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)以及投資者認(rèn)同度。

　　中國證券報(bào)：作為行業(yè)資深人士和期貨公司管理者，你感受到了合約規(guī)模對公司經(jīng)營帶來的影響了嗎?

　　肖成：從目前商品期貨市場投資者結(jié)構(gòu)來看，主要以個(gè)人投資者為主，以及其他產(chǎn)業(yè)客戶組成，“大合約”化可以說是將“投資者適當(dāng)性制度”向商品期貨市場的一種引入，而該門檻使得產(chǎn)業(yè)客戶仍然能從事風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避操作，僅部分風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的個(gè)人投資者無法參與交易，這有利于進(jìn)一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，降低市場整體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)期貨市場的穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)質(zhì)上有利于期貨公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　但從短期內(nèi)看，在期貨公司收入中傭金收入占主導(dǎo)情況下，大合約擠出了中小投機(jī)者，從而也減少了市場的交易量，會在一定程度上降低公司的收入來源。因此，從期貨公司的視角出發(fā)，在提高合約價(jià)值量的同時(shí)，還需要采取其他途徑來推動期貨行業(yè)的整體發(fā)展。比如，今后可以引入期貨基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者，可以將小資金變成大資金在市場運(yùn)作，那么抗風(fēng)險(xiǎn)能力會大大提高，市場生存周期也會大大提高。這樣也將真正利于期貨公司的發(fā)展。

　　原油國債期貨是重頭戲

　　中國證券報(bào)：原油期貨、國債期貨和焦煤期貨目前都在緊鑼密鼓的推進(jìn)之中。對這些新品種有何期待?能否介紹一下廣發(fā)期貨所做的準(zhǔn)備工作?

　　肖成：2013年的重頭戲是國債期貨和原油期貨。其中，國債期貨的推出，它會改變股指期貨“一枝獨(dú)秀”的格局，也會打通中國的期貨市場與資本市場和貨幣市場的運(yùn)作，同時(shí)能夠推動金融機(jī)構(gòu)，尤其是商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理中的創(chuàng)新。而原油期貨則可以打通國內(nèi)外期貨市場。只有國債和原油期貨上市，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)交易者一起進(jìn)入中國市場，眾多國內(nèi)外流行的金融和商品期貨流行的交易策略才會真正的執(zhí)行，期貨公司的期現(xiàn)和資管業(yè)務(wù)才會真正得到發(fā)展，將會有一批經(jīng)過市場洗禮的強(qiáng)大期貨公司脫穎而出。

　　為了應(yīng)對國債期貨和原油期貨上市，我公司目前在人員內(nèi)部培訓(xùn)和與客戶的對接等方面已經(jīng)積極籌備了很久。我們在業(yè)務(wù)開發(fā)、投資咨詢產(chǎn)品設(shè)計(jì)、人才儲備、系統(tǒng)對接、開發(fā)及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面都做了積極的準(zhǔn)備或計(jì)劃。

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