【摘要】環(huán)球網(wǎng)校根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《湘財證券李康：加強監(jiān)管協(xié)調(diào) 筑牢防風險制度保障》，環(huán)球網(wǎng)校證券頻道隨時發(fā)布證券行業(yè)最新動態(tài)。更多證券行業(yè)相關信息請關注環(huán)球網(wǎng)校證券從業(yè)資格考試頻道。

　　湘財證券首席經(jīng)濟學家李康1日接受中國證券報記者專訪時建議,完善承接中概股回歸的整體制度安排,根據(jù)新業(yè)態(tài)新模式的特點,考慮如何支持新型產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市,特別是尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的制度,增加資本市場的包容度和覆蓋面,為新型企業(yè)在境內(nèi)資本市場上市提供良好的制度環(huán)境。

　　改善系統(tǒng)性風險傳染微觀基礎

　　證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議提出,要堅決打好防范化解資本市場重大風險攻堅戰(zhàn),加強股市、債市、期貨市場風險監(jiān)測和應對能力建設,堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

　　對此,李康建議,在立足分業(yè)監(jiān)管專業(yè)性和獨立性的前提下,要更加注重對股市、債市、期貨市場的系統(tǒng)性監(jiān)管。分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管體制的前提是各類金融市場的邊界和金融產(chǎn)品的性質能夠明確界定。隨著金融創(chuàng)新的深入發(fā)展,金融市場和金融產(chǎn)品相互滲透和融合,金融產(chǎn)品的復合性和復雜性日益提升,以及金融機構在金融控股集團模式下逐步向混業(yè)經(jīng)營演進。這些因素共同作用的結果是,目前的分業(yè)監(jiān)管體制面臨著巨大挑戰(zhàn)。建議監(jiān)管部門在國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下,強化與其他監(jiān)管機構之間定期溝通、聯(lián)合行動的監(jiān)管機制,消除分業(yè)監(jiān)管體制造成的監(jiān)管盲區(qū)和監(jiān)管套利,在系統(tǒng)性層面加強對各類金融風險的監(jiān)測、預警以及評估處置機制,確保各類市場平穩(wěn)運行。

　　同時,李康認為,應大力防范場外市場特別是場外衍生品市場的監(jiān)管漏洞。在建設和完善多層次資本市場時,在這方面可以充分發(fā)揮交易所在監(jiān)控系統(tǒng)性金融風險方面的關鍵作用,將場外市場納入統(tǒng)一監(jiān)管框架,最大限度地防范場外市場的不透明性、交易流動性不足造成的系統(tǒng)性風險。

　　此外,李康還建議,改善系統(tǒng)性風險傳染的微觀基礎,完善股市、債市、期貨市場的登記結算制度。登記結算制度體系構成了資本市場的核心基礎設施,它在提高市場整體效率,防范、化解系統(tǒng)性風險方面起到基礎性關鍵作用。從某種程度上說,汲取國外金融危機的經(jīng)驗教訓,加強和完善流動性風險管理機制,割裂交易雙方之間的信用風險連結,對守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線、構筑牢固的制度保障尤為重要。

　　努力增加制度包容性和適應性

　　會議提出,以服務國家戰(zhàn)略、建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系為導向,吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法,改革發(fā)行上市制度,努力增加制度的包容性和適應性,加大對新技術新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。

　　李康認為,我國證券發(fā)行上市制度總體上還是應遵循成熟資本市場國際化的發(fā)展軌跡,在抓住上市公司質量這個重點、保護投資者利益的同時,還應積極培育注冊制的環(huán)境基礎,同時努力增加制度的包容性和適應性。

　　第一,進一步完善保薦制度,明確相關主體的權責。明確界定保薦人和中介機構的職責、保薦人與發(fā)行人的職責,對保薦人制度內(nèi)部即保薦機構和保薦代表人職責界定也應進一步明確,更好發(fā)揮資本市場看門人的作用。

　　第二,建立資本市場各層次間的升降互動關系,理順轉板機制和退市制度。通過激活壯大新三板等底層市場,優(yōu)化市場結構,并通過轉板不斷向上層市場延伸,最終實現(xiàn)各板塊之間、甚至跨市場的良性流通。在完善多層次資本市場體系的基礎上,構建合理的升降級通道,充分利用轉板制度來連通協(xié)調(diào)各層次市場的有序發(fā)展。

　　第三,目前證券發(fā)行申請材料的實質性審核,在甄別優(yōu)質公司和劣質公司方面取得了很好效果,但畢竟還是應該作為對市場劣幣驅逐良幣行為的一次及時糾偏。發(fā)行上市制度最終還是應從監(jiān)管導向轉為市場導向,從實質性審核向合規(guī)程序性審核轉變,使投行的核心職能回歸價值挖掘和價值判斷。

　　關于如何“把好企業(yè)留在國內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市”,李康認為,應該從以下三個方面入手。

　　首先,要提高詢價機構、保薦機構的市場估值能力和定價能力,加強對保薦人制度利益沖突的監(jiān)管,在投行、會計事務所、律所之間形成風險共擔、相互監(jiān)督的制衡機制,使其能夠切實履行對發(fā)行人事先甄別和事后監(jiān)督的職責。

　　其次,建立二級市場倒逼一級市場定價的機制。防止一級、二級市場定價脫節(jié),加強投資者教育,優(yōu)化二級市場的定價機制,避免新股價格的非理性波動,倒逼一級市場定價回歸理性。

　　再次,優(yōu)化配置發(fā)審委的行政資源,鼓勵新技術新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的代表性企業(yè)IPO或通過產(chǎn)業(yè)并購上市。針對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特殊性,重視對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)技術不確定性、行業(yè)不確定性等風險披露要求,用量化指標監(jiān)測相關風險。

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