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　　【案例四】

　　背景：

　　某企業(yè)擬全部使用自有資金建設(shè)一個市場急需產(chǎn)品的工業(yè)項目。建設(shè)期1年，運營期6年。項目投產(chǎn)第一年收到當(dāng)?shù)卣龀衷摦a(chǎn)品生產(chǎn)的啟動經(jīng)費100萬元，其他基本數(shù)據(jù)

　　如下：

　　1.建設(shè)投資1 000萬元。預(yù)計全部形成固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)使用年限10年，按直線法折舊，期末殘值100萬元，固定資產(chǎn)余值在項目運營期末收回。投產(chǎn)當(dāng)年又投入資本金200萬元作為運營期的流動資金。

　　2.正常年份年營業(yè)收入為800萬元，經(jīng)營成本300萬元，產(chǎn)品營業(yè)稅及附加稅率為6%，所得稅率為25%，行業(yè)基準(zhǔn)收益率為10%;基準(zhǔn)投資回收期6年。

　　3.投產(chǎn)第一年僅達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力的80%，預(yù)計這一年的營業(yè)收入、經(jīng)營成本和總成本均達(dá)到正常年份的80%。以后各年均達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力。

　　4.運營3年后，預(yù)計需花費20萬元更新新型自動控制設(shè)備配件，才能維持以后的正常運營需要，該維持運營投資按當(dāng)期費用計人年度總成本。

　　問題：

　　1.編制擬建項目投資現(xiàn)金流量表;

　　2.計算項目的靜態(tài)投資回收期;

　　3.計算項目的財務(wù)凈現(xiàn)值;

　　4.計算項目的財務(wù)內(nèi)部收益率;

　　5.從財務(wù)角度分析擬建項目的可行性。

　　分析要點：

　　本案例全面考核了建設(shè)項目融資前財務(wù)分析。融資前財務(wù)分析應(yīng)以動態(tài)分析為主，靜態(tài)分析為輔。編制項目投資現(xiàn)金流量表，計算項目財務(wù)凈現(xiàn)值、投資內(nèi)部收益率等動態(tài)盈利能力分析指標(biāo);計算項目靜態(tài)投資回收期。

　　本案例主要解決以下五個概念性問題：

　　1.融資前財務(wù)分析只進(jìn)行盈利能力分析，并以投資現(xiàn)金流量分析為主要手段。

　　2.項目投資現(xiàn)金流量表中，回收固定資產(chǎn)余值的計算，可能出現(xiàn)兩種情況：

　　營運期等于固定資產(chǎn)使用年限，則固定資產(chǎn)余值=固定資產(chǎn)殘值;

　　營運期小于使用年限，則固定資產(chǎn)余值=(使用年限一營運期)×年折舊費+殘值。

　　3.項目投資現(xiàn)金流量表中調(diào)整所得稅，是以息稅前利潤為基礎(chǔ)，按下列公式計算：

　　調(diào)整所得稅=息稅前利潤×所得稅率

　　式中，息稅前利潤=利潤總額+利息支出

　　或 息稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-總成本費用+利息支出+補(bǔ)貼收入

　　總成本費用=經(jīng)營成本+折舊費+攤銷費+利息支出

　　或 息稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-經(jīng)營成本-折舊費-攤銷費+補(bǔ)貼收入

　　注意這個調(diào)整所得稅的計算基礎(chǔ)區(qū)別于“利潤與利潤分配表”中的所得稅計算基礎(chǔ)

　　(應(yīng)納稅所得額)。

　　4.財務(wù)凈現(xiàn)值是指把項目計算期內(nèi)各年的財務(wù)凈現(xiàn)金流量，按照基準(zhǔn)收益率折算到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。各年的財務(wù)凈現(xiàn)金流量均為當(dāng)年各種現(xiàn)金流人和流出在年末的差值合計。不管當(dāng)年各種現(xiàn)金流人和流出發(fā)生在期末、期中還是期初，當(dāng)年的財務(wù)凈現(xiàn)金流量均按期末發(fā)生考慮。

　　5.財務(wù)內(nèi)部收益率反映了項目所占用資金的盈利率，是考核項目盈利能力的主要動態(tài)指標(biāo)。在財務(wù)評價中，將求出的項目投資或資本金的財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR與行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic比較。當(dāng)FIRR≥ic時，可認(rèn)為其盈利能力已滿足要求，在財務(wù)上是可行的。

　　注意區(qū)別利用靜態(tài)投資回收期與動態(tài)投資回收期判斷項目是否可行的不同。當(dāng)靜態(tài)投資回收期小于等于基準(zhǔn)投資回收期時，項目可行;只要動態(tài)投資回收期不大于項目壽命期，項目就可行。

　　答案：

　　問題1：

　　解：編制擬建項目投資現(xiàn)金流量表

　　編制現(xiàn)金流量表之前需要計算以下數(shù)據(jù)，并將計算結(jié)果填人表1-9中。

　　1.計算固定資產(chǎn)折舊費：

　　固定資產(chǎn)折舊費=(l000 ? l00)÷10 =90(萬元)

　　2.計算固定資產(chǎn)余值：固定資產(chǎn)使用年限10年，運營期末只用了6年還有4年未折舊，所以，運營期末固定資產(chǎn)余值為：

　　固定資產(chǎn)余值=年固定資產(chǎn)折舊費×4+殘值= 90×4+100= 460(萬元)

　　3.計算調(diào)整所得稅：

　　調(diào)整所得稅=(營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-經(jīng)營成本折舊費-維持運營投資+補(bǔ)貼收入)×25%

　　第2年調(diào)整所得稅= (640-38.40-240-90+100)×25% =92.90(萬元)

　　第3、第4、第6、第7年調(diào)整所得稅=(800-48-300-90)×25% =90.50(萬元)

　　第5年調(diào)整所得稅=(800-48-300-90-20)×25% =85.50(萬元)

　　問題2：

　　解：計算項目的靜態(tài)投資回收期

　　靜態(tài)投資回收期=(累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值年份-1)+

　　=(5-1)+108.30/346.5=4+0.31=4.31(年)

　　項目靜態(tài)投資回收期為：4.31年。

　　問題3：

　　解：項目財務(wù)凈現(xiàn)值是把項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照基準(zhǔn)收益率折算到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和，也就是計算期末累計折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量692.26萬元，見表1-9 。

　　問題4：

　　解：計算項目的財務(wù)內(nèi)部收益率

　　編制項目財務(wù)內(nèi)部收益率試算表1-10。

　　首先確定i1 =26%，以i1作為設(shè)定的折現(xiàn)率，計算出各年的折現(xiàn)系數(shù)。利用財務(wù)內(nèi)部收益率試算表，計算出各年的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量和累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量，從而得到財務(wù)凈現(xiàn)值ENPV1=38.74(萬元)，見表1-10。

　　再設(shè)定i2=28%，以i2作為設(shè)定的折現(xiàn)率，計算出各年的折現(xiàn)系數(shù)。同樣，利用財務(wù)內(nèi)部收益率試算表，計算各年的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量和累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量，從而得到財務(wù)凈現(xiàn)值即ENPV2= -6.85(萬元)，見表1-10。

　　試算結(jié)果滿足：FNPVl>0，ENPV2

　　由表1-10可知：

　　i1 =26%時，F(xiàn)NPV1=38.74

　　i2=28%時，F(xiàn)NPV2=-6.85

　　用插值法計算擬建項目的內(nèi)部收益率[FIRR]，即：

　　FIRR=i1+(i2 -il)×[FNPV1÷(?FNPVl ?+?FNPV2?)]

　　=26% +(28%-26%)×[38.74÷(38.74+?-6.85?)]

　　= 26%+1.70%=27.70%

　　問題5：

　　從財務(wù)角度分析擬建項目的可行性：

　　本項目的靜態(tài)投資回收期為4.31年小于基準(zhǔn)投資回收期6年;財務(wù)凈現(xiàn)值為692.26萬元>O;財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR=27.70%>行業(yè)基準(zhǔn)收益率10%。所以，從財務(wù)角度分析該項目可行。